אנליסט IBI על עזריאלי: האפסייד העתידי בייזום

שי עזר, אנליסט הנדל"ן של בית ההשקעות IBI: קבוצת עזריאלי פרסמה את תוצאותיה לרבעון השלישי לשנת 2014.

הדוחות היו טובים בסה"כ והתאפיינו באותה מגמה כמו בכל הרבעונים האחרונים - יציבות ואף שיפור קל במסחר לצד המשך שיפור מרשים בתחום המשרדים. נראה שהקבוצה צריכה להתאמץ הרבה יותר מבעבר בכדי להעלות את שכר הדירה במיוחד בתחום הקניונים. היתרון של עזריאלי על מתחריו הוא פורטפוליו ייזום איכותי שכבר מתחיל להניב פירות.

• מסחר - הNOI בדומה לNOI מנכסים זהים, הסתכם ב178 מיליון ש''ח לעומת 176 מיליון ש''ח ברבעון מקביל כלומר גידול של 1.1% ובדומה לגידול בNOI מנכסים זהים. צריך לזכור שרבעון זה הושפע לשלילה בעקבות צוק איתן ונראה שמלבד קניון הנגב בבאר שבע כל הקניונים מראים צמיחה קלה.
• משרדים - הNOI ברבעון הסתכם ב80 מיליון ש''ח לעומת 76 מיליון ש''ח ברבעון מקביל. הNOI מנכסים זהים צמח ב5.3%. הגידול נבע ברובו מהמתחם בחולון שבקושי הניב ברבעון המקביל אולם גם ממגדלי עזריאלי בתל אביב.
• ארה"ב - הNOI הסתכם ב27 מיליון ש''ח לעומת 25 ברבעון מקביל. הNOI מנכסים זהים צמח ב8% לעומת רבעון מקביל אשתקד (4% בעקבות החזקות הדולר). בנוסף, החברה רכשה בניין משרדים ביוסטון תמורות 76 מיליון דולר לפי 7% תשואה (מרווח של כמעט 4% מעלות המימון של הנכס בארה"ב).
• ייזום - החברה השקיעה כ-484 מיליון ש''ח בייזום במהלך הרבעון. החברה צפויה להשלים במהלך השנה עוד 3 פרוייקטים - חולון שלב ב, קניון עזריאלי רמלה והקומה השנייה בקניון איילון שצפויים לתרום לNOI של החברה כ100 מיליון ש''ח.
• FFO - הסתכם ב195 מיליון ש''ח בדומה לרבעון מקביל. האמת, ציפינו לעלייה גדולה יותר בFFO בעיקר בגלל מחזור החוב שביצעה החברה בהיקף של 300 מיליון ש''ח. הFFO מושפע לרעה בעיקר עקב סביבת אינפלציה נמוכה שיצור חבות מס גבוהה אשר משפיעה על עזריאלי יותר מאשר על מתחריו כייון שהחברה נמצאת במינוף נמוך. הFFO  צפוי לגדול בטווח הקצר בשל הNOI שיתקבל מחולון, מירידה בהוצאות מימון וירידה בהוצאות הנהלה וכלליות כתוצאה מפטירתו של מר דויד עזריאלי. בטווח הבינוני הFFO יגדל כתוצאה מהשלמת הייזום כפי שתארנו.

שורה תחתונה, דוח די טוב בטח בהתאם לאקלים הכלכלי וצוק איתן. אנחנו צופים שעזריאלי ימשיך להציג יציבות תפעולית מהנכסים הקיימים. עיקר האפסייד יגיע מהשלמת ייזום שצפוי להגדיל את הNOI של הקבוצה ב 100 מיליון ש''ח במהלך השנה הקרובה.